船只职业研讨：周期向上，景气可期

liukang20242天前正能量吃瓜1142

（陈述出品方/作者：中泰证券，冯胜、杨帅）

船只-航运产业链：下流航运需求驱动中游船只制作

首要船型介绍

商船三大船型为干散货船、油船、集装箱船，液化气船近年来备受重视：

（1）干散货船是首要运送谷物、矿砂、煤炭、水泥等大宗干散货品的船只。①按船只所装货品的品种不同区分，干散货船又可分为一般、专用、特种、大舱门干散货船等；②依据运载才能（载重吨DWT）分，散货船可区分为灵活型(1-4万DWT)、大灵便型(4-6万DWT)、巴拿马型（6-10万DWT）、好望角型（10万DWT以上）等4种散货船型。

（2）油船是运载石油及石油产品（如柴油、汽油、重油等）的船只。①依照油船的船体结构区分，油船可分为双壳油船和单壳油船两种；②依据运载才能（载重吨DWT）分，油船可区分为小型（1万DWT以下）、灵活型（1-6万DWT）、巴拿马型（6-8 万DWT）、阿芙拉型（8-12万DWT）、苏伊士型（12-20万DWT）、超大型（20万DWT以上）等6种油船船型。

（3）集装箱船是用于装载国际规范集装箱的船只。①按装运集装箱状况分，集装箱船可分为部分集装箱船、全集装箱船和可改换集装箱船3种；②依据运载才能（规范集装箱单元TEU）分，集装箱船可区分为支线船（0-1千TEU）、灵活型（1-2千 TEU）、次巴拿马型（2-3千TEU）、巴拿马型（3-4千TEU）、超巴拿马型（4-6千TEU）、超大型（6千-1.2万TEU）集装箱船。

（4）液化气船是专门运送液化天然气（LNG）、液化石油气（LPG）、乙烯等液化气体的船只；其间，LNG运送船因极高的建造难度被誉为“皇冠上的明珠”，具有高技能性、高可靠性、高附加值等特色。液仓是LNG船的中心配备，可按液仓品种将 LNG船分为薄膜型和自撑型（球罐型、棱柱型）；因为薄膜型技能杂乱、造价高，因而多用于大型而非中小型LNG船。

船只产业链

（1）上游：船只-航运产业链上游首要包含直接原材料、船只零部件和船只规划三大板块。在造船本钱中，直接原材料占 20%-30%，船只配套设备占40%，规划本钱约占5%；其间，船只规划正朝着绿色和低碳方向开展。

（2）中游：船只-航运产业链中游是船只制作环节。

①造船周期：依据我国船只数据，散货船一般船型从开工到交船大约10-12个月；原油轮一般船型从开工到交船大约12-14个月；集装箱船一般船型从开工到交船大约14-20个月；轿车滚装船从开工到交船大约18个月；大型LNG运送船从开工到交船大约24个月。从订单签约到最后交船，时间跨度一般在16-36个月。

②制作及付出节点：船只的制作和付出节点首要包含开工（付出20%合同价款）、切钢板（付出20%合同价款）、铺龙骨（支付20%合同价款）、下水和交给（付出40%合同价款）。

（3）下流：船只-航运产业链下流首要包含海运、租借及国防军工。

①海运为首要运用，商场空间宽广：2023年全球海运交易量到达123亿吨。全球海运货种以干散货、油品和集装箱为主，其占全球船只运力的比例别离约为45%、30%和15%，因而海运职业运转与国际干散货、油品和集装箱交易局势及相关船只运力休戚相关。

②海运商场集中度：到2024年9月，全球前十大集装箱班轮公司商场比例占比达84.5%；干散货及油品运送承运人相对涣散，其商场集中度低于集装箱航运。到2023年，全球前十大具有干散货船的航运公司干散货船运力占全球比重约为43%，前十大具有油轮船的航运公司油轮船运力占全球比重约为47%。

大周期：船只周期与经济周期共振，步入上行阶段

咱们选取以下四个目标复盘、盯梢航运产业链景气量：①实践GDP增速：该目标是经通货膨胀调整后的GDP添加率，能够协助辨认经济周期的不同阶段；②波罗的海干散货指数：该指数是散装原物料的运费指数，能反映下流航运业的昌盛程度；③新接订单量：该目标是某时间段内造船厂新接的船只订单数量，用以从“量”的视点盯梢中游造船业景气量；④克拉克森新船造价指数：该目标是由克拉克森编制的新船价格目标，从“价”的视点盯梢造船业景气量；自1988年起，航运景气量可随经济开展周期区分为4大阶段：

（1）复苏期：1988-1998年，继续约11年：在此阶段内经济康复对航运商场的牵引效果较弱，造船业商场体现陡峭。 ①经济增速：1988-1992年，经济增速从4.7%下滑至2.3%；1993-1997年增速有所上升，1997-1998受亚洲金融危机影响，经济增速下滑显着。 ②波罗的海干散货指数：波罗的海干散货指数在该阶段根本企稳，1997-1998年间波罗的海干散货指数有所下滑； ③新接订单量：1997-1998年，全年新接订单量从5301万载重吨下滑至3709载重吨； ④新船造价指数：1988-1992年，新船造价指数体现为逆经济周期的原因是：彼时国际第一造船国日本产生金融危机，产能快速下滑，导致新船价格高增；1992-1998年呈现下行趋势。

（2）昌盛期：1999-2008（金融危机迸发前），继续约10年：该阶段内经济添加推进航运商场高度昌盛，催生很多造船订单，从而推升造价指数；造船业在此阶段完成量价齐升。 ①经济增速：1999-2000年经济增速快速修正；2001-2002年，美国“新经济”泡沫幻灭叠加恐怖袭击影响，对国际经济形成较大冲击；2003-2008年，实践经济增速回暖并呈现两大顶峰，别离为2004年的5.4%及2007年的5.5%； ②波罗的海干散货指数：同步于经济增速，波罗的海干散货指数在2004-2005及2007-2008期间均别离呈现两个尖峰：即2004 年1月的5551点、2004年11月的6051点，以及2007年10月的10656点、2008年5月的11440点； ③新接订单量：同步于波罗的海干散货指数，新接订单量首要集中于2003-2005以及2006-2008期间的BDI指数上升期；2007全年新接订单量处于前史高位，为2.63亿载重吨。 ④新船造价指数：根本同步于新增订单量，2001-2002年造价指数回落至105.5点左右；2003-2008年间，造价指数呈现两个高峰，别离为2005年5月的171.08点和2008年8月的191.51点。

（3）低迷期：2009-2020年，继续约12年：2010年经济增速反弹对航运商场、造船商场带动显着；而在后续经济增速的下滑期内牵引效果并不显着。 ①经济增速：2009年经济增速下跌至-0.1%，2010年反弹至5.4%；2010-2019年间，经济增速全体呈现下行趋势；2020年受新冠疫情冲击，增速大幅下跌至-2.7%； ②波罗的海干散货指数：同步于经济增速，2009年底至2010H1，波罗的海干散货指数有所反弹，两大峰值别离为2009年11月的3887点和2010年5月的4078点；尔后呈现下降趋势（2013年12月呈现小顶峰2277点），2020H1坚持650点以下。 ③新接订单量：同步于波罗的海干散货指数走势，新船订单量在2010及2013年前后呈现小顶峰，最大值别离为2010年6月的 1777万载重吨和2013年12月的3072万载重吨；2020年1-10月新接订单量均低于750万载重吨，降幅显着。 ④新船造价指数：略滞后于新增订单量，2009年新船造价指数继续下滑，2010年、2014年及2019年新船造价指数有细微反弹； 2020年11月下跌至125.06点。

（4）新一轮上行期：2021至今：该阶段内经济添加对航运商场牵引效果显着，并从而导致新接订单量、新船造价的动摇。 ①经济增速：2021年经济增速显着上升至6.5%；2022年多国为应对通胀而加息，增速回落至3.5%；2023年经济根本坚持弱复苏态势。 ②波罗的海干散货指数：同步于经济增速，2021年波罗的海干散货指数较2020年低谷期完成大幅反弹，最高达5167点，2022 年有所回落；2023年以来全体呈现上涨趋势，2024年8月，波罗的海干散货指数收盘价为1814点。 ③新接订单量：同步于波罗的海干散货指数走势，2021年新增订单量较2020年显着上升，阅览新增订单量最高达2421万载重吨，2022年有所回落；2023年起根本全体坚持添加趋势，2024年8月，全球新接订单量达1035.08万载重吨，同比添加21.2%，环比添加113.9%；相较于本轮周期低点2021年12月，添加122.3%； ④新船造价：本轮新船造价提高气势微弱。略滞后于新增订单量快速起量时期，2020年底起新船造价指数坚持上升态势。 2024年8月，新船造价指数指数达188.82点，同比添加8.8%，挨近于上轮周期最高点，相较于2020年11月添加51.0%。

中周期：船只老化、新环保方针推进船只更新需求；职业产能出清下，造船价格坚持高位

需求端：海运交易回暖布景下，船只拆解带来更新需求

海运交易添加是船只更新的条件，老龄船只的不经济性促进船东更换新船。①海运交易稳步添加：2023年，海运交易量增长2.6%；以吨英里计添加了4.4%。依据Clarkson估计，2024年全球海运交易将添加2.2%；以吨英里计将添加6.0%；②老船的“不经济性”促进拆解：跟着船只运用时间添加，船只的保护费用也不断添加，当保护船只所投入的费用与精力与其创造的价值不匹配时，船东会考虑将船只拆解，以便将惯例费用投入其他方面，如港口费、燃油费和船员薪酬等。拆解不料味着更新，但咱们以为在有交易需求、运价作为支撑的上行周期内，船只的拆解带来了更新需求。

在海运交易回暖布景下，船只“老龄化”现象催生中短期更新需求；2010年前后的竣工顶峰或将推进更新需求在中长期内爬高至高点：

（1）全球船队均匀船龄处于近15年最高值，老旧船只更新需求有望推进订单添加。依据Clarkson数据，咱们能够分分出如下信息：①全球船只“老龄化”严峻：2023年12月份全球航运船队的均匀船龄到达13.7年，是自2009年以来的最大值。 2023年全球船只以数量计船龄，41.8%船只船龄超越20年；②全球船只均匀拆解年龄在25年左右：到2024年8月，散货船均匀拆解船龄为29.2年，集装箱船均匀拆解船龄为28.3年，10000+载重吨的油船均匀拆解船龄为23.4年。结合“老龄化” 及25年拆解船龄两点要素，咱们以为有很多老旧船只将在未来5年左右迎来拆解，催生中短期更新需求。

供应端：商场求过于供将坚持高位船价

2008年后，全球船只供应端快速出清。2008年金融危机后，因为订单量大起伏减少以及新船造价继续低迷，全球船厂阅历了多起破产清算和资产重组，产能快速出清，职业集中度急剧提高： ①活泼船厂数继续下滑：依据Clarksons数据，全球活泼船厂数量从2008年峰值的1033家，下降至2024年8月的376家；其间，我国活泼船厂数量从2008年的464家，下降至2024年8月的161家。 ②职业集中度提高：到2024年8月，全球Top2造船集团的手持订单量全球占比34%，全球Top5造船集团的订单占比51%，全球Top10造船集团的订单占比68%。

当时船只商场处于求过于供状况，商场格式转变为“卖方商场”。全球船只供应首要集中于中、日、韩三国，咱们能够从中国产能运用检测指数看到国际供需格式的缩影： ①我国为首要造船国，具有代表性：2024年上半年，我国造船竣工量、新接订单量、手持订单量别离占国际比例的55.0%、 74.7%、58.9%； ②我国产能运用监测指数反映船只商场求过于供：我国造船产能运用监测指数是我国船只工业发布的首个指数，是反映我国造船产能运用程度的归纳指数。2018-2023年，该指数从607点添加至894点，已挨近产能运用过热状况，标明当时船只商场处于求过于供的格式，该格式将助力新船价格在未来一段时间内坚持高位。

小周期：地缘抵触及公共卫生事件扰动船只需求

新冠疫情冲击后“一箱难求”，催生2021年集装箱需求

2020年新冠疫情初期，部分航运公司减缩集装箱船运力，叠加人力要素、港口封闭等要素导致集装箱船运力显着下降；在此布景下，跟着2021年新冠疫情中期海运交易回暖，集装箱船运需求添加，集装箱航运商场求过于供；“一箱难求”的格式推升集运运价，2021年集装箱船新船订单量显着添加：

①新冠疫情初期带来的失望预期使运力减少。2020年，许多船运公司因对国际航运局势持失望预期而减缩运力，不只减少了出口集装箱的航次，还大幅拆解了搁置的集装箱船。受此失望预期影响，2020年集装箱船商场低迷，全年集装箱船新增订单量仅为106.5万TEU。

②新冠疫情下人力及港口拥堵要素导致集装箱船的货品周转率下降。以美国港口为典型事例，疫情期间美国洛杉矶港及长滩港呈现集装箱堆积如山、集装箱船拥堵的现象。导致该现象的首要原因是港口的实践运作受到了集装箱底盘、转移工人及卡车司机的缺少的影响；依据美国货车运送业协会的数据，疫情期间美国货车司机缺口数量比新冠疫情前激增了30%。港口集装箱船的拥堵及集装箱的停留显着下降了货品周转率，导致海运交易对集装箱船运力需求进一步扩展。

③“一箱难求”的格式下，2021年集运运价快速爬高，集装箱船新增订单量急剧添加。以CCFI指数为例，2020年四季度起集装箱运价坚持快速爬高态势。在此布景下，自2020年四季度起，集装箱船运公司开端添加新增订单；2021年新增订单量到达顶峰，全年合计新增订单量451.3万TEU，同比添加323.6%。

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